貿(mào)易摩擦的起源是中美增量資產(chǎn)的沖突。在年中報(bào)告《多面體折射》中，我們?cè)�指出中美這輪貿(mào)易摩擦的根源是增量資產(chǎn)的沖突。中美存量資產(chǎn)在過去10年是一個(gè)互補(bǔ)的關(guān)系；在經(jīng)歷了出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈之后，中國想要產(chǎn)業(yè)繼續(xù)升級(jí)，就需要進(jìn)一步往“高端制造+美好生活”（中高端制造業(yè)+新型服務(wù)業(yè)）升級(jí)，而這一點(diǎn)與特朗普政府“把制造業(yè)搬回美國”的目標(biāo)存在一定競(jìng)爭(zhēng)。

貿(mào)易摩擦的演進(jìn)路徑：232、301、FIRRMA、ECRA。2018年1月11日，美國商務(wù)部提交了關(guān)于鋼鐵和鋁產(chǎn)品的232調(diào)查報(bào)告。3月8日，特朗普簽署公告，認(rèn)定進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品威脅美國國家安全，決定于3月23日起對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅。

2018年3月22日，美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)布301調(diào)查報(bào)告。4月4日，美國發(fā)布了對(duì)中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單；6月15日，加征關(guān)稅的正式商品清單發(fā)布，將對(duì)從中國進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅；其中對(duì)約340億美元商品自2018年7月6日起實(shí)施；7月10日，美國宣布一項(xiàng)針對(duì)2000億中國商品的征稅計(jì)劃；8月7日美國宣布，最終確認(rèn)加征關(guān)稅的160億美元中國商品清單，25%的關(guān)稅將從8月23日起開征；9月17日，美國宣布于9月24日起對(duì)價(jià)值2000億的中國輸美產(chǎn)品征收10%的額外關(guān)稅，并稱可能會(huì)在2019年1月1日起將關(guān)稅上調(diào)至25%。

2018年8月13日，特朗普簽署了2018年外國投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估現(xiàn)代化法案（FIRRMA）。FIRRMA強(qiáng)化美國外國投資委員會(huì)（CFIUS）的權(quán)力，CFIUS是一個(gè)由財(cái)政部長擔(dān)任主席的多部門組成的政府機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)審查涉及國家安全的外國投資。10月10日，美國財(cái)政部發(fā)布作為FIRRMA過渡期的“試點(diǎn)計(jì)劃的暫行監(jiān)管規(guī)定”，目標(biāo)是要保護(hù)美國關(guān)鍵技術(shù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)以防止存在潛在的、有害的國外并購。

2018年11月19日，美國商務(wù)部工業(yè)安全署（Bureau of Industry and Security, BIS）根據(jù)國會(huì)通過的《出口管制改革法案（Export Control Reform Act）》，公布了14類出口技術(shù)產(chǎn)品限制清單，包括AI、云計(jì)算、芯片、量子計(jì)算、機(jī)器人、腦機(jī)接口等。

貿(mào)易摩擦的影響：可以以IMF模型作為一個(gè)理解坐標(biāo)。10月14日，人民銀行行長易綱在G30國際銀行業(yè)研討會(huì)上指出，貿(mào)易摩擦創(chuàng)造了不確定性和增加了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，IMF剛公布模型對(duì)此有一個(gè)預(yù)測(cè)，央行的模型預(yù)測(cè)也有大致類似的結(jié)論。

IMF模型把貿(mào)易摩擦的演進(jìn)量級(jí)分為五個(gè)層級(jí)：第一層級(jí)，已經(jīng)實(shí)行的關(guān)稅措施，包括500億美元和2000億美元；第二層級(jí)，假設(shè)美國增加額外2670億美元25%的關(guān)稅，中國也增加25%作為回應(yīng)；第三層級(jí)，假設(shè)美國對(duì)汽車和部件進(jìn)口增加25%關(guān)稅（價(jià)值3500億美元），其對(duì)手同樣回應(yīng)；第四層級(jí)，估計(jì)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)投資信心和投資計(jì)劃的進(jìn)一步影響，采用Baker-Bloom-Davis模型；第五層級(jí)，估計(jì)變化的信用環(huán)境對(duì)于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響。

IMF結(jié)論是在最嚴(yán)重的情況下，貿(mào)易摩擦對(duì)中國GDP的影響是1.6個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)預(yù)期在多大程度上Price-in？以及我們?cè)诒緢?bào)告估算2019年經(jīng)濟(jì)增長的基本假設(shè)。關(guān)鍵問題并不是數(shù)字，數(shù)字在一定意義上總是主觀的；而是市場(chǎng)在多大程度上Price-in。我們傾向于的一個(gè)理解是資產(chǎn)定價(jià)隱含著的一個(gè)假設(shè)是既有已成事實(shí)和到此為止，即上述假設(shè)的層級(jí)一。這也意味著如果中美之間關(guān)于雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的交流積極進(jìn)展，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大概率會(huì)有一輪向上重估；反之則相反。

在本報(bào)告中，我們的一個(gè)基本假設(shè)情形也是雙邊貿(mào)易摩擦止于層級(jí)一。