變化點二：中國兩輪放緩的第二階段

出口和棚改是觀測這輪經濟的兩個標尺。我們在2018年初報告《出口和棚改是觀測這輪經濟的兩個標尺》中指出，過去兩年來需求端有兩個線索對中國經濟產生了重要影響。一是出口，二是棚改。前者決定沿海發達區域的經濟活躍度，后者決定縣域經濟的活躍度。

至2018年Q3，出口和房地產新開工都已處于經驗頂部區域。出口這輪的高景氣度與全球經濟同步復蘇有關；地產開工的高景氣度與一二線庫存偏低、三四線一輪棚改貨幣化驅動有關。到了2018年Q3，出口增長的12%、房地產新開工增長的25%、房地產投資增長的10%都大致到了一個經驗頂部區域。

這一經驗觸頂同時還會受到貿易摩擦影響的繼續落地（2000億落地是9月24日）和棚改貨幣化安置在部分區域收緊的附加影響。

經濟第一階段的放緩在2018年Q3和Q4，主要表現是外貿訂單收縮、地產數據拐點和企業預期收縮。2018年Q3末Q4初的經濟數據依然算不上太差，但一些前期信號陸續出現：

1）PMI新出口訂單震蕩走低，廣交會對美訂單回落三成。第124屆廣交會對美出口成交金額同比下降30.3%，顯示貿易摩擦關稅逐步落地后，影響也在呈現。

2）2018年10月地產系四大指標（銷售、購地、開工、投資）均拐頭放緩，地產系數據典型加速期過去。

3）PMI就業指數連續低位；其他一些可以佐證的指標如長江商學院BCI企業招工前瞻指數自9月快速下行后連續三個月低位。

4）進口機床數量下降，日本機床訂單額中對中國出口部分持續低位。

5）企業中長期貸款弱于季節性。9月和10月企業中長期貸款分別只有3800億和1400億，同比-24%和-39%均弱于季節性。

2019年上半年將會是經濟的第二階段放緩，主要表現是出口、房地產投資數據實質性回落。出口在2019年上半年將會面臨三重壓力：

1）2019年的出口增長將面臨一個高基數；

2）美國經濟的放緩和全球需求進一步回落；

3）貿易摩擦影響的進一步落地。從3-6個月的訂單周期來看，2018年Q4訂單的邊際變化會落在2019年H1。

房地產的邏輯類似，主要是基數切換、本輪需求脈沖的減退以及各地棚改貨幣化比例可能會有的收縮。

所以對于2019年上半年來說，穩增長的必要性在進一步上升。