PART3:  基建：恢復至名義GDP水平將會是合理的

2018年基建投資增速整體上是一個硬著陸。2015-2017年基建投資增速每年為15%左右，2018年口徑有所變化，第三產業口徑（不含電力）基建投資增速1-10月為3.7%，全口徑基建增速只有1.3%，基建投資增速整體上來看是一個硬著陸。

2018年基建增速快速下降的原因是什么？我們理解一則是融資空間，2017年11月資管新規征求意見稿落地；2018年4月資管新規正式稿落地�；�建投資在融資空間上受到比較大的抑制；二則是投資意愿，《關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》（中發[2018]27號）和《地方政府隱性債務問責辦法》（中辦發[2018]46號）之后，地方以清理和控制隱性債務為工作重心，新增投資會有一個下降。

三季度后政策從去杠桿變為穩杠桿，再度強調基建要“補短板”。2018年10月31日，國務院下發《國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，指出“今年以來整體投資增速放緩，特別是基礎設施投資增速回落較多，一些領域和項目存在較大投資缺口，亟需聚焦基礎設施領域突出短板，保持有效投資力度”。

關于2019年基建投資增速的測算：中性情形是增長7%左右。我們對2019年廣義財政的各分項提供了一種可能的預測，以保守估計為主，進而再根據廣義財政預測2019年基建投資增速。我們測算基建增速上下限分別為14%和0增長，中性情形為增長7%左右。

在當前發展階段，中國基建增速保持在名義GDP增速附近是合理的。中國是否到了不需要基建的程度？當然不是。一種常見的誤解是基建效率低，因為不賺錢。其實基建因為定價要部分從公共服務角度考慮，它存在市場失靈，基建項目本身的回報率并不能完全代表基建的經濟效率�；�建項目最大的特點是正外部性。比如借助于高鐵網絡和高速公路網絡的下沉，一些二三線城市和它的衛星城近年形成了新的工業中心，承接一二線因為過高成本而下沉的制造業；這客觀上緩釋了經濟的二元化，避免產業過早轉移。基建對整體經濟效率提升的影響可能是被很多研究低估的。中國顯然還沒有到基建完全飽和，不需要基建的程度�；�建需要修正的一個過程是控制負債成本、控制負債風險。2018年已完成了資管新規、隱性債務兩個文件對于新增舉債的規范，基建就需要從前期超調的過程中適度修復，回歸合理水平。在當前發展階段，中國基建增速在名義GDP增速附近是合理的。