東山精密[002384]　　機械行業

　　研究機構：湘財證券 分析師： 侯文濤，馮舜

　　公司面向諸多領域，提供精密鈑金件和鑄件，未來主要成長性在CPV 領域。公司有可應用于新能源CPV 領域的鈑金材料，業務收入從2007 年的200 萬增加到2009年的1.4 億，實現了爆發式的成長，未來CPV 仍是公司業績的主要看點。

　　公司是CPV 制造商SolFocus 的唯一鈑金供應商，并承接聚光系統的組裝業務。

　　公司是CPV 發電領域領先企業SolFocus 在全球范圍內唯一精密鈑金組件供應商和太陽能發電設備精密組裝及測試服務提供商。鈑金生產和CPV 大板組裝業務的總體毛利率在23%，公司認為此業務可長期保持8~10%的凈利潤率。

　　第三代的CPV 產品相對晶硅和薄膜光伏電池具有更低的成本潛力。CPV 在干燥、強光照地區建設大規模光伏電站時，相對晶硅和薄膜電池具有更大的優勢。同時，由于成本下降潛力巨大(約為薄膜電池的1/2)，規模化生產以后可實現平價上網。

　　SolFocus 規劃最快在年內實現發電成本的平價，是技術最成熟、規模化進度領先的CPV 企業。SolFocus 預計將在年中達到100MW 的產能，在年底達到200MW 的產能，可率先實現平準化電力成本(LCOE)的平價。SolFocus 的SF-1000P 模塊成為首款滿足國際電工委員會(IEC) 62108 標準嚴格的性能、資格和安全要求的CPV產品，這也為其產品的大規模推廣掃清了障礙。

　　HCPV 發展依然面臨較多的不確定性，公司業績彈性較大。HCPV 作為太陽能發電技術中的新生事物，尚處在商業化的初級階段，投資風險較大。公司目前已經享受了較高的估值水平，而我們認為東山精密的業績彈性非常大，僅以樂觀情形進行業績預測不能充分反應公司未來的發展前景，因此我們給出SolFocus 產量的保守、中間和樂觀三種情景分析以及對應的公司業績。

　　首次給予公司“增持”評級，建議長期關注。我們以中間情形為參照，預計公司10、11、12 年EPS 為0.74、1.40 和1.83 元，對應當前市盈率為80、42、32 倍。

　　雖然公司具有樂觀的成長前景，可長期關注，但我們認為在目前的時點來看，公司的股價已經享受了較高溢價，給予公司增持評級，目標價65 元。